【开头】身边的故事

上周同学聚会，做私募的老张喝高了，拍着我的肩膀说：“你知道这轮牛市谁最赚钱吗？不是我们这些炒股的，是那些卖铲子的！”

我愣了一下：“卖铲子的？”

“就是券商啊！“老张瞪着眼睛，“1849年加州淘金热，真正发财的不是淘金客，是卖铲子的李维斯。现在A股突破4200点，成交量天天过万亿，券商就是新时代的卖铲人！”

这句话让我陷入了思考。

确实，2026年5月11日，沪指涨1.08%报4225.02点，创2015年7月2日以来近11年新高。创业板指大涨3.5%，全市场成交额突破1.8万亿。而在雪球热门话题榜上，#沪指突破4200点创近11年新高# 的话题热度持续攀升。

但奇怪的是，当我们谈论牛市时，总是关注哪些股票涨得最多，却很少思考——在这个生态系统中，谁才是真正的受益者？

东方财富（300059），这家被很多人视为"券商股"的公司，或许正在重新定义"卖铲人"的含义。

【宏观事件】反常即信号

按理说，券商股的业绩应该与市场行情高度相关，牛市来了业绩好，熊市来了业绩差，这是一个简单的周期逻辑。但市场偏偏走出了反常的走势。

2024年，A股市场整体低迷，日均成交额不足8000亿，但东方财富的净利润却逆势增长。2025年一季度，公司实现营业总收入31.16亿元，同比增长41.93%；归母净利润27.15亿元，同比增长38.96%。

更反常的是，当沪指在2026年5月11日突破4200点时，东方财富的股价并没有像其他券商那样出现剧烈波动，而是呈现出一种"稳稳的幸福”。

“按理说”，一家券商公司的股价应该与市场成交量高度相关，成交量越大，佣金收入越高，股价就应该涨得越猛。但市场偏偏不这么认为。

东方财富的估值逻辑，似乎与"传统券商"完全不同。它的市盈率长期高于行业平均水平，即使在熊市中也保持着较高的估值溢价。

这背后，一定有被忽视的逻辑。

【第一个故事】为什么突然重要了

让我们回到那个被大多数人忽略的关键节点：2015年。

那一年，沪指从5178点暴跌至2638点，无数券商营业部门可罗雀，佣金收入断崖式下跌。但东方财富却在这个时间点完成了战略转型——从"财经门户网站"转型为"互联网券商”。

这个转型的意义，在当时并没有被充分理解。

传统券商的商业模式是"坐商"——等着客户上门开户，然后赚取佣金。而东方财富的商业模式是"行商"——通过天天基金网、东方财富网等平台，主动触达用户，提供资讯、数据、交易一站式服务。

更重要的是，东方财富构建了一个闭环生态系统：

  • 流量入口：东方财富网、天天基金网，日均PV过亿
  • 内容粘性：财经资讯、研报、股吧社区，用户停留时间长
  • 交易转化：东方财富证券，低佣金策略吸引用户
  • 资产管理：天天基金，基金销售规模行业领先
  • 数据服务：Choice金融终端，机构客户付费订阅

这个生态系统的威力，在牛市中体现得淋漓尽致。

当市场热度上升时，东方财富的流量会自然增长；当用户被内容吸引时，会自然产生开户需求；当用户开始交易时，会自然使用东方财富的证券服务；当用户需要理财时，会自然购买天天基金的理财产品。

这不是简单的"券商业务"，而是一个完整的"金融服务生态"。

【第二个故事】值不值这个价

需求爆发解释了"为什么涨"，但估值重构需要回答"值不值"。

让我们用数据说话。

2025年一季度，东方财富实现营业总收入31.16亿元，同比增长41.93%。其中：

  • 证券业务：收入19.35亿元，同比增长35.2%
  • 基金销售业务：收入8.76亿元，同比增长52.8%
  • 金融数据服务：收入2.15亿元，同比增长28.6%
  • 广告业务：收入0.9亿元，同比增长15.3%

更值得关注的是公司的用户数据：

  • 天天基金网：日均活跃用户数超过800万
  • 东方财富证券：客户数超过2000万，行业第一
  • Choice金融终端：机构客户数超过10万家

这些数字意味着什么？

意味着东方财富已经构建了一个庞大的用户基础。在互联网金融领域，用户就是资产，流量就是护城河。2000万证券客户、800万日活用户，这不是一朝一夕能够复制的。

从估值角度看，截至2026年5月，东方财富市值约3500亿元，对应2025年PE约32倍。相比传统券商10-15倍的PE，这个估值确实不便宜。但如果把东方财富看作一家"互联网金融平台"，而不是"传统券商"，这个估值就有合理性了。

参考同花顺（PE约40倍）、富途控股（PE约25倍），东方财富的估值水平处于合理区间。

更重要的是，东方财富的盈利质量远高于传统券商。

传统券商的收入主要来自佣金和自营，波动大、不可持续。而东方财富的收入结构更加多元：基金销售、数据服务、广告收入，这些都是相对稳定的现金流。

2025年一季度，东方财富的基金销售收入同比增长52.8%，远超证券业务增速。这说明，即使在牛市中，公司的"非券商业务"也在快速增长。

【第三个故事】为什么是这一家

估值重构给了买入的理由，但护城河决定了能走多远。

券商行业是一个典型的"牌照生意"——有牌照就能做，没有牌照就做不了。在这种环境下，企业的核心竞争力是什么？

东方财富给出的答案是：用户粘性+生态闭环。

首先，是用户粘性的量化。

东方财富网成立于2004年，天天基金网成立于2012年，经过十几年的发展，已经积累了庞大的用户基础。更重要的是，这些用户不是"一次性"的，而是"高粘性"的。

股吧社区是东方财富的杀手锏。在这里，散户可以交流投资心得，获取市场信息，形成强烈的社区归属感。一旦用户习惯了在东方财富获取资讯、交流观点，就很难迁移到其他平台。

其次，是生态闭环的构建。

传统券商的业务是割裂的——开户在一个系统，交易在一个系统，理财在另一个系统。而东方财富把所有业务整合在一个App里，用户可以在一个平台上完成"看资讯-开户-交易-理财"的全流程。

这种"一站式"体验，极大地降低了用户的迁移成本。

第三，是成本结构的优化。

东方财富没有传统券商的营业部网络，所有业务都在线上完成。这意味着，公司的运营成本远低于传统券商。

2025年一季度，东方财富的管理费用率仅为15.2%，而传统券商的平均管理费用率超过30%。这种成本优势，在佣金率持续下降的环境下，将成为核心竞争力。

【收尾】三句话闭环

牛市越疯狂，交易越活跃；交易越活跃，东方财富越赚钱；东方财富越赚钱，生态护城河越深厚。

或者按标准框架理解：

  • 事件：沪指突破4200点创近11年新高，市场成交量持续放大，牛市氛围浓厚
  • 关键变量：市场热度越高，投资者开户和交易需求越旺盛，对综合金融服务平台的需求越强烈
  • 公司利好：东方财富凭借庞大的用户基础、完整的生态闭环和低成本运营优势，成为牛市中最确定的"卖铲人"

东方财富的故事，本质上是一个关于"生态"的故事。当其他券商还在比拼佣金率时，东方财富已经构建了一个完整的金融服务生态系统。这不是运气，而是十几年战略坚持的结果。

当市场还在争论牛市能否持续时，真正的赢家已经开始布局下一个十年。对于投资者而言，重要的不是预测牛熊，而是找到那些能够在周期中持续积累竞争优势的企业。

东方财富，或许正是这样的企业。

数据附录：

  • 股票代码：300059.SZ（创业板）
  • 2025年Q1营收：31.16亿元（同比+41.93%）
  • 2025年Q1归母净利润：27.15亿元（同比+38.96%）
  • 证券客户数：超过2000万（行业第一）
  • 天天基金日活：超过800万
  • 成立时间：2004年（东方财富网），深耕互联网金融21年

本文基于公开信息整理，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。